白癜风的发病原因

　　一、海外展望：后疫情时代，美国刺激政策如何退场充满变数

　　美国2022年高通胀的持续性可能超预期，但有惊无险

　　以史为鉴，美国高通胀与低利率短期可以共存。借鉴美国40年代后期50年代初的货币政策，从上世纪的冷战初期的那段历史来找规律。

　　大国博弈时代，美国能够容忍短期偏高但不失控的通胀。首先，美国2022年上半年高通胀压力仍将延续，下半年有望回落。其次，大国博弈时代，温和可控的通胀，叠加科技进步，有助于美国摆脱“高债务、低增长”陷阱，所以，美国对于高通胀的容忍度可能超预期。

　　美国2022年是中期选举年，长端利率仍将保持在低位，流动性不会太紧。

　　美国中期选举之前，围绕社会公平的政治博弈可能会愈发激烈，加税、加息等政策预期及言论可能成为市场焦点，从而影响资本市场的风险偏好。

　　美国2022年较难开启加息周期，美债长端利率将在低位徘徊，期限利差缩窄。1)就业缺口较大、拜登政府希望中期选举年有漂亮的经济成绩单；2)供应问题所引发的通胀；3)随着Taper，美国短端利率走高。

　　美国经济2022年降速但并非滞胀，不能低估科技创新的动能。

　　随着疫情之后的刺激政策退场，美国经济增速回落是正常的。

　　美国2022年经济的结构性亮点，特别是科技创新，值得重视。2022年美国财政计划将明显推动清洁能源、新能源车的资本支出。

　　二、港美股行情展望及投资策略：

　　摘要

　　1、美股行情展望：2022年可能仍非熊市，而是震荡市、内生增长的结构为王

　　美股2022年并非指数大年，震荡市的概率大。1)美股2022年不太可能成为指数大年，经济增速放缓带来美股整体性的盈利改善动能弱化，制约指数表现。2)美股散户入市的动能将退潮，导致局部被炒作的高估值股票承压，进而提升美股波动风险。3)美股2022年出现指数大熊市的概率也不大。美国Taper只是刺激退场，并非系统性收紧，整体流动性环境不算差。

　　美股2022年需要精选结构性行情，关键看内生增长动能。1)美国经济动能放缓、期限利差缩窄，从相对收益的角度，2022年市场风格偏向成长。2)2022年有望迎来美股科技股的资本开支大年。3)淘金FAANGs等科技龙头们资本开支聚焦的方向，具体来看，包括新能源车、元宇宙、数字货币、自动驾驶汽车，以及最新财报季CAPEX指引聚焦的AR/VR、云服务、数字媒体等。

　　2、港股行情展望：港股底部重生，恢复性上涨的“小牛市”有望

　　港股2022年“找寻自信式”恢复性上涨，恒指有望触摸三万点。首先，随着内地房地产风险的缓解，2022年恒指中的内房股和内银股估值有望修复。其次，互联网的产业政策环境改善，配置吸引力提升。互联网作为港股的中流砥柱，2021年“被规范”，2022年则是“在规范中发展”，短期估值性价比凸显。第三，香港和澳门本地的权重股短期受益于“通关”，长期受益于中国财富管理发展。

　　投资建议：在失望之地，找寻自信的力量。具体而言，防守反击、以长打短，立足估值的安全边际，聚焦基本面的改善潜力而耐心布局。

　　主线一：新兴领域，紧跟A股和美股的科创潮流，找港股特色品种。

　　主线二：精选能够顺应共同富裕大时代的“消费+”。

　　主线三：价值股的短期交易性机会和长期配置型价值。互联网、内房、澳门博彩等2021年被市场抛弃行业中的核心资产，2022年有望估值修复。

　　风险提示：中、美经济增速下行；美国持续高通胀，美国货币政策提前超预期收紧；大国博弈风险；新冠疫情变异超预期。

　　三、具体展望与策略：

　　1。美股行情展望：美股2022年可能仍非熊市，而是震荡市、内生增长的结构为王

　　美股2022年并非指数大年，震荡市的概率大

　　首先，美股2022年不太可能成为指数大年，经济增速放缓带来美股整体性的盈利改善动能弱化，制约指数表现。2021年美国经济高斜率修复，带来了指数层面的繁荣，花旗全球盈利预测上调指数随着美国ISM制造业PMI走高而上调。但是2022年经济动能回落，股市上涨动能也将弱化。

　　其次，美股散户入市的动能将退潮，导致局部被炒作的高估值股票承压，进而提升美股波动风险。疫情期间，财政补贴增加大幅提高居民储蓄率，助推了美国股市散户“流动性流窜”——美股期权成交量于疫情后的高增对应着美国居民储蓄率的提高；2022年，随着财政收入效应的退潮，来自居民端的增量资金动能弱化。

　　第三，美股2022年出现指数大熊市的概率也不大。美国2022年货币政策正常化主要体现为Taper，只是刺激退场，并非系统性收紧，整体流动性环境不算差。

　　美股2022年需要精选结构性行情，关键看内生增长动能

　　首先，美国经济动能放缓、期限利差缩窄，从相对收益的角度，2022年市场风格偏向成长。2022年经济动能放缓，周期股的盈利能力弱化；同时，美债期限利差缩窄——意味着对于近端现金流的折现打折的程度大于远期现金流，这种环境下，具有可持续成长能力的成长板块相对占优。历史上看，罗素3000价值/罗素3000成长的走势与美债期限利差(10年-1年)长期一致。

　　其次，2022年有望迎来美股科技股的资本开支大年。根据彭博的一致预测，整体来看，标普500指数成分股信息技术业2022年预计支出规模为1108亿美元，预计同比增速达24.3%，这一数值超过自统计2015年以来的最大值。不论是软科技还是硬科技，资本支出均呈现明显积极的态势。

　　第三，淘金FAANGs等科技龙头们资本开支聚焦的方向，具体来看，包括新能源车、元宇宙、数字货币，自动驾驶汽车，以及最新财报季CAPEX指引聚焦的AR/VR、云服务、数字媒体等。

　　Meta(Facebook元宇宙、AR/VR)：2021Q3财报电话会议表示，四季度开始，包含AR(增强现实)和VR(虚拟现实)的FacebookReality Labs(FRL)将单独立项披露业绩表现和进行的投资活动；预计2021年该项目投入资金达100亿美元。

　　Alphabet(云服务)：2021 Q3财报电话会议表示，2021Q3的资本支出主要反映了对技术基础设施的持续投资，尤其是服务器投资，以支持谷歌服务和谷歌云的持续增长。

　　Microsoft(云服务)：2022Q1财报电话会议表示，正在将Azure打造成全球计算机，拥有比其他任何供应商都多的数据中心区域，提供对云服务的快速访问，同时解决关键的数据驻留需求。

　　Amazon (云服务、数字媒体)：2021 Q3财报电话会议表示，支持AWS云服务持续增长，四季度的数字媒体内容投入(包括视频、音乐和游戏)同比增长近10亿美元。

　　Apple(自动驾驶汽车)：去年12月，路透社报道称，苹果计划在2024年推出一款乘用车，苹果已经开发出“突破性的电池技术”，其设计可以“从根本上”降低电池成本，增加汽车的续航里程。

　　2。港股行情展望：港股底部重生，恢复性上涨的“小牛市”有望

　　港股2022年“找寻自信式”上涨，恒指有望触摸三万点：

　　首先，2022年随着内地房地产风险的缓解，恒指中的内房股和内银股估值有望修复，有助于底部区域的恒指反弹。

　　截至2021年10月29日，恒生指数市净率为1.07，位于2014年的15%分位数水平；恒生指数市盈率TTM为8.1，位于2014年以来的42%分位水平，对应恒指2021年一致预测EPS增速为32.7%。

　　截至2021年11月05日，内资房地产开发商估值2020A/2021E为3.8/3.2倍，处于历史较低水平，平均股息收益率为14.0%；内资银行平均PB仅为0.5倍。

　　其次，2022年互联网的产业政策环境改善，配置吸引力提升。互联网作为港股的中流砥柱，2021年持续“被规范”而导致估值崩塌式下跌，但是，2022年则是“在规范中发展”。短期来看，互联网板块整体估值性价比不论是纵向还是横向全球对标来看，价值凸显。与美国互联网公司作对标，比较未来三年净利润CAGR和PE，中国互联网公司整体性价比较强。

　　第三，香港和澳门本地的权重股，2022年将受益于跟内地的全面“通关”，有望迎来恢复性上涨。长期，港股仍将受益于中国财富管理业务大发展。2020年底内地股票型公募基金规模同比增长113%，快速增长的基金规模对港股溢出效应明显，2020年公募基金中港股投资市值同比增加了448%。

　　投资建议：在失望之地，港股找寻自信的力量

　　具体而言，防守反击、以长打短，立足估值的安全边际，聚焦基本面改善的潜力而耐心布局。

　　主线一：新兴领域紧跟A股和美股的科创潮流，找港股特色品种

　　科创成长，将主导2022年A股和美股行情。与低碳科技、“万物智联”、生命科技等五大赛道相关的领域，港股行情将紧跟A股和美股潮流，其中，在港股有独特性、稀缺性的优质公司将更受资金青睐。

　　新能源车产业链：

　　首先，新能源车渗透提速，建议关注：先发优势确立有望受益新能源车销量快速增长的新势力车企及新能源车布局及技术领先的传统自主车企。

　　第二，智能化+轻量化+电动化推动产品升级，相关零部件单车价值量提升：1)车规级IGBT伴随中国新能源汽车的高速发展，将有望在2020-2025年保持年均30%的增长；2)汽车轻量化+电动化，铝电池盒市场全球市场规模或超300亿元；3)电动车EPS产品升级趋势明显，智能化大幅提升单车价值量；4)自动驾驶加速产业链升级，商用车有望先行落地，相关核心硬件供应商、解决方案供应商未来可期。

　　新能源电力运营商：高景气、高成长性的优质赛道。

　　1)“双碳”背景下，电力脱碳迫在眉睫，大力发展风光发电是关键。2)新能源对煤电的存量替代加速推进，社会需求创造增量空间。3)技术迭代推动行业步入平价上网时代，风光发电回归健康商业模式，存量项目的补贴拖欠总量收口，增量项目现金流大幅改善。4)全国碳市场打开绿色联动机制的想象空间，绿电交易试点对新能源发电侧释放量价利好，能耗指标双控完善方案则进一步从电力用户侧直接鼓励新能源电量的消纳。

　　生物科技：

　　基本面，港股创新药高景气度不改部分公司已成为各自细分领域的行业领头羊，CRO研发支出和研发外包率持续向上，驱动行业的快速扩容。

　　估值，港股性价比突出，AH融合是大势所趋。1)相较于A股医药板块，目前港股医药板块的PE-TTM明显更低，尽管差距在今年有所缩窄，但投资性价比仍然十分突出；2)港股医药板块中的北水容量大幅扩充。经统计，截至2018年底、2019年底、2020年底、2021年10月29日，港股通标的中的北水持股占比平均值分别为7.9184%、8.5538%、9.1506%、9.2394%。由此可见，北水不断流入港股通标的，增强了交易的流动性。

　　“万物智联”产业链：

　　1)消费电子终端出货增速将先抑后扬，光学是为数不多的增长赛道，而VRAR有望持续高增长，并与元宇宙概念相结合。今年Oculus2的高性价比进入大众视野，我们预期21/22年Oculus2出货可达800万/1200万，而苹果MR及AR亦有望于22及23年推出，整体ARVR出货量有望高增长。

　　2)碳中和加速汽车电动化，ADAS渗透下感知端先行升级。汽车电气化(功率器件5x)及智能化(摄像头8x)等趋势推动下，单车半导体价值量或达800美金。功率方面，MOSFET及IGBT国产化率不到10%，由于海外疫情冲击供应，催化国内厂商车规级功率器件导入，市场空间广阔。传感器方面，国内L3合法化或提前至2022年来到，SoC芯片为核心的竞争白热化；而视觉传感为具高性价比(相对激光雷达)，看好镜头与传感器量价齐升趋势。

　　3)5G渗透推动运营商盈利改善。2021年前三季度三大运营商业绩持续增长，合计营收及利润分别同比增长12%/11%(20年低个位数增长)；ARPU及DOU亦恢复增长，我们认为运营商2022年盈利有望进一步改善。

　　主线二：精选能够顺应共同富裕大时代的“消费+”

　　1)新兴消费及旅游餐饮等：国潮消费长期看好，短期疫情缓和是催化剂。

　　体育服饰：文化自信，国货崛起。1)在产品实力和文化自信的加持下，当下正是国货破局的好机会，国货在2019年以来的研发实力有明显跃升，并强化了高端产品矩阵，国货产品实力强势崛起，在日积月累的技术研发和运动资源营销下，国产替代便是自然的过程，国货替代将从“高歌猛进”进化为“细水长流”。2)北京冬奥会的举办有望带动国内冰雪产业、户外运动的热潮。

　　供应链稳定性。纺服龙头公司在海外的面料产能逐步恢复，外部环境扰动了短期业绩，制造业典范为长期发展再谋战略规划。

　　2)家电海外出口链条：智能家居迎来高增长、海外渗透将继续提升。

　　智能家居渗透率处于快速爆发前期。根据 Statista预测，2021年全球智能家居收入将达到1040亿美元，同比增长31%。根据Statista，展望至2025年，智能家居渗透率有望提升至10%以上。中国出口跨境电商快速成长，中国制造成为海外智能家居的重要参与者——2020年中国跨境电商行业交易规模已达到9.7万亿人民币，同比增长21%。

　　3)利润率迎来确定性拐点的啤酒、乳业

　　啤酒：1)在消费量下降的过程中，高端化战略下品牌升级及结构改善带来确定性吨价提升。2021年，华润啤酒旗下白瓶勇闯天涯9月起出厂价提升约10%。百威亚太11月起对中国区部分市场4个品牌提价3-10%。2)精准营销带动消费者群体的扩容。无酒精啤酒及果味啤酒主打女性消费群体。精准营销、多主体带货顺应消费新趋势，为Z世代酿造属于自己的啤酒。3)2021年包装成本材料上涨，2022年成本端压力有望降低，利润率有望迎来改善。

　　乳业：1)乳企龙头毛利率改善。预期2022年饲草料成本增幅放缓+牧场产能释放，原奶均价同比温和上涨，乳企的毛利率压力下降。2)后疫情时代乳制品消费增速提升，常温板块、鲜奶、奶酪均有空间。常温板块双寡头格局稳定，渠道下沉及高端化驱动业绩；低温鲜奶、奶酪赛道红利持续。蒙牛及伊利分别入股妙可蓝多及澳优，实行多品类运营，业绩增长稳健。3)奶粉：婴配粉高端化+成人粉贡献第二增长曲线。

　　4)2021年估值承压，但长期空间向好的行业：物管商管、潮玩等、职业教育等。

　　物管商管：1)由于受到恒大事件及其他房企债务，物业管理估值受到阶段性压制，但是，物企对关连方依赖度逐步下降——随着物企业务的横向扩张和纵向拓展，关连房企短期销售承压对物企无实质影响。2)长期而言，基本面长期高增长趋势不变。未来物企将以存量竞争为主，对于龙头而言，物管行业进入高性价比收购整合的窗口期，利好目前在手现金充裕的物企加快收并购进度。3)商管公司跟社会消费直接关联，增长的弹性和持续性更好。

　　潮玩新消费：随着Z世代消费能力进入上升阶段，潮玩、潮吃潮喝以及国潮文化等新消费需求将持续受益于Z世代的兴起。Z世代出生于国力更加强大的1995-2009年、拥有相对更丰厚的物质生活条件、成长于互联网世代，愿意为兴趣买单、追求颜值、追寻自我、拥有文化自信。

　　职业教育：政策鼓励职业教育，政策确定性强、成长确定性强。10月13日中办、国办印发《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》 “鼓励上市公司、行业龙头企业举办职业教育，鼓励各类企业依法参与举办职业教育”，“鼓励职业学校开展补贴性培训和市场化社会培训”。《意见》提出要在2025年实现职业本科的教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%，为达成这一目标，现有的应用型本科学校将承接这部分增量，进一步提升应用型本科学校的学额。政策鼓励无疑是对板块情绪的强心针，截至2021年11月1日，港股高教板块2021年平均PE仅10.2倍，或迎来估值修复。并购整合仍为行业增长的额外驱动力，2021年在市场担心政策收紧情况下收并购仍持续获批。

　　主线三：港股价值股的短期交易性机会和长期配置型价值

　　1。互联网、内房股等2021年被抛弃行业的核心资产，2022年有望估值修复。

　　互联网：互联网龙头三季报的业绩或是全年底部，年底之后市场预期将逐步分化，龙头的估值将持续修复，但由于整体流量增长放缓，并且发生结构变化，整体估值短期不易回到今年高位。流量高增速平台仍会得到市场青睐，对于直播电商与社区团购等新兴业务会更加乐观；虽然元宇宙等概念落地需要长期验证，我们预期相关的技术与场景，如区块链产品服务、ARVR、云游戏云计算等，也具备长期赛道的投资价值。

　　长期来看，在移动互联网流量红利见顶和监管环境变化的新时代，互联网公司在拥抱实体、出海、下一代互联网等方向的积极布局，有望构建第二增长曲线。

　　寻找第二增长曲线的方向之一：与实体更加紧密的结合，服务实体经济。比如物联网、工业互联网、智慧交通、智慧能源、智慧物流、农业数字化。

　　寻找第二增长曲线的方向之二：出海。作为文化输出的重要渠道，游戏出海在未来数年仍将维持高增速。

　　寻找第二增长曲线的方向之三：以元宇宙为代表的下一代互联网。元宇宙等虚拟世界的概念，有望成为泛娱乐甚至社交与工作的重要场景。虽然概念落地需要长期验证，但相关的技术与场景，如区块链产品服务、ARVR、云游戏云计算等，也具备长期赛道的投资价值。

　　内房股：2021年年初以来政策“严调控”持续不减，毛利率下降导致房企业绩近两年承压，下半年以来房企违约频发市场对房企现金流担忧增长，下半年销售市场遇冷，这些都导致港股内房股表现较弱。2022年随着内地房地产风险的缓解以及地产板块业绩逐步回归稳定增长的合理区间，优质内房股估值有望修复。未来板块内分化还将加剧，我们更看好基本面稳健扎实、现金流优异财务安全性高抗风险能力强、融资成本不断下降、拿地渠道多样化、盈利和销售稳定连续增长的房企。

　　2。香港本地价值股和澳门博彩股，2022年也具备阶段性、修复性行情。

　　短期，受益于香港与内地的双向“通关”，香港本地的银行、保险、房地产、券商等价值股迎来估值修复性、阶段性反弹。11月4日，国务院港澳办发布信息，称内地与香港“通关”工作正有序推进。

　　中期，将受益于“全球疫情”的影响进一步减退，本地经济进一步融入大湾区，甚至有望迎来“开发”的世界。1)关注维护股价的力量：2020年受疫情影响，汇丰控股曾宣布停止派息，但随着疫情逐步得到控制，已重新开始派息并有望回购，长期配置价值仍在。2)关注景气改善的力量：澳门博彩股、香港航空业、旅游、商贸、金融、地产的优质公司业绩有望改善。

（文章来源：张忆东策略世界）

文章来源：张忆东策略世界

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