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　　【新股】打新收益不及预期，买卖双方博弈加剧

　　中国移动上市带动2022Q1平均募资额环比再度提升，破发频现2022Q1打新收益不及预期。截至3月18日，理想情况下，2022Q1 A/B/C类账户打新收益分别235.23/173.85/125.13万元，比2021年同比下滑超一半。1)受2021年11~12月新股首日涨幅回暖影响2022年1~2月上市新股发行估值整体处于较高水平，新股首日表现分化显著，破发时有发生。此后，受3月市场下跌影响，新股破发数量显著增多，以上市首日均价计算，双创板块已上市的44只网下发行新股中负收益项目数量占比达到29.55%，累计负收益贡献达所有板块正收益贡献50%左右，拖累2022Q1打新收益整体不及预期。2)IPO规模：2022Q1累计IPO 67家，中国移动成功上募集资金519.81亿元位列A股历史第六，带动2022Q1募资额同比翻倍达1564.36亿元。3)参与账户数：2022Q1注册制板块参与账户数下滑至万户以下，C类账户数量反超A类。

　　新股发行估值及首日涨幅周期性变化显著，买卖双方博弈日趋加剧。9.18新规落地后，原本的新股发行估值持续走低态势得到根本性扭转，首发PE出现跳跃式上升，破发也随之出现。新股网下报价中枢会极大程度受到当时上市新股首日表现影响，而由于询价到正式挂牌上市交易存在2周左右时间间隔，新股发行PE及首日涨幅呈现周期性波动。但随着市场不断自我学习，这一波动逐渐收敛，买方博弈加剧，新股发行估值始终处于高位，离散化出现的破发对发行估值下移的影响减弱，而批量化的破发出现，如22年3月第3周出现的8只上市新股6只首日破发，仍会对当周询价中枢产生向下压力。

　　网下机构打新逐渐由“逢新必打”向“优选个股”转变，A类账户择股表现相对更优。2022Q1询价项目平均参与账户数环比有所下降，一方面是由于打新收益相对薄弱情况下新增账户数量较少，另一方面是因为机构改变了原有的“逢新必打”策略，开始主动挑选个股参与。统计数据显示，2022Q1 A类投资者在科创板、创业板未破发项目上的平均参与账户数分别为5851户、5207户，均显著高于破发项目平均参与户数5630、4858户，同时A类账户在科创板未破发项目中的平均入围率约为68.58%，较破发项目的平均入围率54.33%高出约13个百分点，A类账户的选股表现相对较好。

　　全面注册制依旧可期，100%入围率下的5亿规模产品，2022全年AB类账户打新收益增厚率约为2.85%。考虑到2022年主板注册制改革依旧有不确定性，测算时主板半年采用注册制发行，半年采用核准制发行，在中性预测：1)全年各板块发行120家企业，主板、科创板、创业板平均募资规模分别为14、15、10亿元；2)科创板、创业板首日平均涨幅分别为20%、40%，主板核准下平均开板涨幅80%，注册制下40%；3)科创板账户9000户、创业板账户9500户、主板核准制下账户13500户，注册制下9500户；4)注册制板块入围率70%条件下，5亿规模AB类账户100%入围下的打新收益率预计为2.85%，2亿规模C类账户100%入围下的打新收益率预计为1.97%。

　　风险提示：1)新股上市涨幅进一步下滑及破发增多风险；2)主板注册制改革推行速度不及预期风险。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告打新收益不及预期，买卖双方博弈加剧，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　【钢铁】方大特钢(600507)：稳健高分红，盈利能力稳步提升

　　维持“增持”评级。公司21年实现营业收入216.79亿元，同比增30.59%；归母净利27.32亿元，同比增27.65%，公司业绩符合预期。我们预测公司22-24年归母净利分别为28.74、28.95、29.29亿元，分别同比增5%、1%、1%；维持公司2022-2023年EPS预测为1.33、1.34元，新增2024年EPS预测为1.36元，维持公司目标价11.42元，维持“增持”评级。

　　深入对标挖潜，持续降本增效。公司通过纵向、横向对标，强化自身成本效益过程管控，坚持做好降本增效。2021年公司吨钢期间费用(不含研发费用)为123元/吨，同比降5.88%，创近5年最低水平。其中吨钢销售费用为11.31元/吨，同比降58.75%；吨钢财务费用为-38.96元/吨，同比降16.81%，同创近5年最低水平，公司精细化管理能力不断提升。

　　产品结构优化，盈利能力提升。公司继续实施弹扁战略，提升品牌质量，研发的国内最高强度EF1900YT弹扁，已通过道路验证并实现批量供货，产品结构持续优化。21年公司钢铁业销量442.08万吨，同比降0.33%；吨钢毛利980元/吨，同比升15%，吨钢净利618元/吨，同比升28%，公司在产量同比略降的情况下，依然实现业绩增长，体现出强劲的盈利能力。

　　公司低估值、高分红，是极具性价比的长材龙头。在“稳增长”政策及行业淡旺季切换的背景下，建筑钢需求将超预期增长，板块有望迎修复行情。公司21年分红率为87.6%，对应股息率12.9%，公司兼顾高分红、优管理、低成本，但估值偏低，我们认为公司是极具性价比的长材龙头标的。

　　风险提示：宏观经济大幅下滑；不可预测的安全事故。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告需求高景方大特钢(600507)：稳健高分红，盈利能力稳步提升，公司业绩持续释放，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。

　　【建筑】中国建筑(601668)：估值低于万保招金地产，地产政策转暖有提升空间

　　维持增持。维持2021-23年EPS为1.23/1.35/1.48元增15/10/10%。行业最高信用评级，央企估值低于万保招金，政策转暖，目标价7.33元，增持。

　　国务院要求及时研究和提出有力有效的防范化解房地产风险应对方案。坚持以经济建设为中心，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。提出地产业向新发展模式转型配套措施，鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性循环和健康发展。财政部表示年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。发改委《2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》扩容市场。

　　中国建筑是行业内全球最高信用评级。(1)“全球最大250家工程承包商”榜单继续位居首位，中报显示公司16次获得国务院国资委年度考核A级，国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉对中国建筑的评级为A/A2/A，展望维持“稳定”。(2)中国建筑旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。中国建筑地产销售体量略低于万科和保利发展，大于招商蛇口和金地集团。

　　中国建筑估值低于万保招金地产，地产政策转暖有提升空间。(1)2022年PE中国建筑3.75倍，远低于Wind一致预期万保招金地产2022平均PE的6.55倍：招商蛇口8.54、保利发展6.55、万科5.11、金地集团6.0倍。(2)PB中国建筑为0.67倍，也远低于万保招金地产的平均PB的1.13倍：招商蛇口1.32、保利发展1.25、万科0.9、金地集团1.03倍。

　　风险提示：经济过热通胀超预期政策紧缩，疫情反复等。

　　>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中国建筑(601668)：估值低于万保招金地产，地产政策转暖有提升空间，具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告

（文章来源：国泰君安证券研究）

文章来源：国泰君安证券研究

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